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近年來，受國際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，大宗商品價(jià)格波動(dòng)較大，產(chǎn)業(yè)企業(yè)運(yùn)用期權(quán)工具管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的意識逐步提高，參與期權(quán)市場的廣度和深度不斷提升。在甲醇行業(yè)中，甲醇期權(quán)逐步被產(chǎn)業(yè)企業(yè)和投資者認(rèn)可和接受，成為期貨工具之外又一重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

針對這一市場變化，鄭商所持續(xù)提升商品期權(quán)市場服務(wù)水平，通過舉辦期權(quán)業(yè)務(wù)培訓(xùn)、梳理實(shí)務(wù)操作要點(diǎn)難點(diǎn)、分享經(jīng)典案例解析，提高產(chǎn)業(yè)企業(yè)運(yùn)用期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)的能力，并通過在“全國期貨（期權(quán)）實(shí)盤交易大賽”中持續(xù)設(shè)立鄭商所期權(quán)專項(xiàng)獎(jiǎng)，進(jìn)一步豐富期權(quán)市場投教形式。

“多腿組合”優(yōu)勢助企業(yè)鎖定風(fēng)險(xiǎn)

上市近三年來，甲醇期權(quán)日均成交量呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步提升態(tài)勢，從2020年的4.2萬手增長至2022年（截至7月中）的12.2萬手。這一方面反映出期權(quán)工具正發(fā)揮著獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，另一方面也說明期權(quán)工具正逐步被產(chǎn)業(yè)企業(yè)所接受。

“隨著市場金融化程度的提高，簡單的期現(xiàn)模式面臨著同質(zhì)化競爭，再加上今年產(chǎn)業(yè)面臨諸多不確定因素，期權(quán)能以少量資金、多腿組合的優(yōu)勢為企業(yè)鎖定風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營增添一道‘護(hù)城河’?！奔螑偽锂a(chǎn)集團(tuán)有限公司（下稱嘉悅物產(chǎn)）甲醇業(yè)務(wù)經(jīng)理羅來說。

“對甲醇企業(yè)來講，期權(quán)的直觀優(yōu)勢在于費(fèi)率以及資金占用更少，若企業(yè)運(yùn)用得當(dāng)，也可以發(fā)揮買權(quán)的‘保險(xiǎn)’作用和賣權(quán)的‘基差優(yōu)化’作用。”在羅來看來，由于非線性損益的特性，期權(quán)操作更加靈活。

具體實(shí)踐中，甲醇企業(yè)可以結(jié)合自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況和現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)情況，制定適當(dāng)?shù)钠跈?quán)策略，在采購環(huán)節(jié)或庫存保值環(huán)節(jié)配合期貨工具進(jìn)行操作，從而精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)套保目標(biāo)，達(dá)到降本增效的目的。同時(shí)，期權(quán)工具的多樣化倉位管理措施，為企業(yè)進(jìn)行風(fēng)控提供了更多優(yōu)化的空間，能夠幫助企業(yè)建立多層次的立體風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

在浙江杭實(shí)化工有限公司（下稱杭實(shí)化工）貿(mào)易主營業(yè)務(wù)中，進(jìn)口是貿(mào)易環(huán)節(jié)的重要一環(huán)。期貨日報(bào)記者了解到，2020年杭實(shí)化工甲醇現(xiàn)貨貿(mào)易量約為80萬噸，同時(shí)由于貿(mào)易和物流的需要，公司又不得不進(jìn)口采購，甲醇貿(mào)易業(yè)務(wù)面臨較大的成本不確定性。

據(jù)了解，甲醇的進(jìn)口采購合同往往通過裝船日期的前一周、當(dāng)周和后一周的國際第三方咨詢機(jī)構(gòu)估價(jià)的均價(jià)進(jìn)行結(jié)算，而在訂立采購合同時(shí)，貿(mào)易企業(yè)并不能準(zhǔn)確預(yù)判甲醇未來的價(jià)格。面對采購成本的不確定性，企業(yè)在現(xiàn)貨經(jīng)營過程中積極借助期權(quán)工具鎖定成本、降低風(fēng)險(xiǎn)。

杭實(shí)化工副總經(jīng)理梅卓航舉例說，2021年3月10日，杭實(shí)化工與供應(yīng)商簽訂了1萬噸甲醇進(jìn)口合同，合同約定結(jié)算價(jià)格為BL日（海運(yùn)提單簽發(fā)日）的前一周、當(dāng)周和后一周的普氏CFR中國估價(jià)與IHS的CFR中國估價(jià)的平均價(jià)。簽訂合同后，為對沖甲醇價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，杭實(shí)化工通過賣出虛值看漲期權(quán)，分批對尚未進(jìn)入計(jì)價(jià)的貨物進(jìn)行保值。

“通過在不同時(shí)間段、多個(gè)價(jià)格點(diǎn)位分步賣出看漲期權(quán)，利用賣出高波動(dòng)率的期權(quán)對低波動(dòng)率的周均價(jià)定價(jià)標(biāo)的進(jìn)行保值，能夠幫助企業(yè)降低經(jīng)營成本。”梅卓航說。

“甲醇期現(xiàn)業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展多年，市場同質(zhì)化現(xiàn)象較為明顯。貿(mào)易企業(yè)僅僅依靠簡單的期現(xiàn)模式作為經(jīng)營工具，很難體現(xiàn)出優(yōu)勢，這個(gè)時(shí)候適當(dāng)運(yùn)用期權(quán)工具就可以優(yōu)化原套保方案?！绷_來說。

羅來進(jìn)一步解釋說，在原本的期現(xiàn)正套里面加入買看漲期權(quán)，就可以用有限的成本解決現(xiàn)貨和期貨波動(dòng)率不匹配的問題，甚至可以優(yōu)化庫存基差。嘉悅物產(chǎn)就在甲醇期貨2101合約上利用“買看漲期權(quán)+期現(xiàn)正套”的組合形式，優(yōu)化了原本單一的期現(xiàn)正套頭寸。

期權(quán)工具使貿(mào)易模式進(jìn)一步優(yōu)化升級

“甲醇期權(quán)為產(chǎn)業(yè)客戶的套保操作提供了更綜合的工具?！毙潞谪浌煞萦邢薰井a(chǎn)業(yè)服務(wù)部總經(jīng)理王鵬表示，部分企業(yè)覺得現(xiàn)貨價(jià)格后期上漲空間有限，對持有的庫存進(jìn)行賣出看漲期權(quán)的操作，收取部分權(quán)利金來增加收益；還有一部分貿(mào)易商通過現(xiàn)貨含權(quán)貿(mào)易模式開展累購期權(quán)等業(yè)務(wù)。

作為鄭商所“產(chǎn)業(yè)基地”，新能（天津）能源有限公司（下稱新能天津）多年來積極探索期現(xiàn)結(jié)合新模式，積累合理利用期貨衍生品的經(jīng)驗(yàn)。新能天津期現(xiàn)業(yè)務(wù)群主管紀(jì)垚表示，當(dāng)對行情波動(dòng)把握不準(zhǔn)時(shí)，公司通常使用甲醇期權(quán)對常備庫存采用滾動(dòng)備兌看漲策略?！袄眉状计跈?quán)對基差進(jìn)行保護(hù)，我們不僅規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，還獲得了額外收益?！?/span>

紀(jì)垚認(rèn)為，多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具是未來的發(fā)展趨勢，甲醇期現(xiàn)模式不斷升級也是必然趨勢。

“從場內(nèi)期權(quán)的參與情況來看，企業(yè)多數(shù)通過滾動(dòng)賣出期權(quán)，配合自身的現(xiàn)貨及期貨頭寸以實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)收益的目的，或在極端行情下通過買入期權(quán)以管理市場尾部風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著場外市場的不斷發(fā)展，場外期權(quán)及含權(quán)貿(mào)易的參與群體也在不斷壯大，通過海鷗組合、累購累沽等結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以在潛在收益與潛在風(fēng)險(xiǎn)之間尋求更好的平衡?！币坏缕谪浻邢薰酒跈?quán)部總經(jīng)理助理曹柏?fù)P表示。

當(dāng)前，不少龍頭企業(yè)已深度參與到期權(quán)市場中來，配合自身的現(xiàn)貨及期貨頭寸形成了完整的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。中小企業(yè)也隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在場外期權(quán)及含權(quán)貿(mào)易中不斷進(jìn)行新的探索。

“期權(quán)工具能使現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易模式得到進(jìn)一步優(yōu)化升級?！辈馨?fù)P表示，當(dāng)前，基差貿(mào)易及含權(quán)貿(mào)易正逐步在甲醇產(chǎn)業(yè)中推廣開來，含權(quán)貿(mào)易即是將期權(quán)融入現(xiàn)貨貿(mào)易的一種模式，相較于傳統(tǒng)的“一口價(jià)”等模式，含權(quán)貿(mào)易可以將上中下游企業(yè)串聯(lián)起來，管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)滿足不同企業(yè)的個(gè)性化需求，并為企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展提供助力。

值得一提的是，盡管甲醇期貨及期權(quán)工具已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)鏈的重要定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但由于場內(nèi)期權(quán)定價(jià)及策略組合較為復(fù)雜，企業(yè)短期內(nèi)參與場內(nèi)期權(quán)市場仍受限于專業(yè)人才不足的難題。

“與期貨相比，期權(quán)是個(gè)復(fù)雜的工具，自身的要素比較多，企業(yè)理解起來不容易?！蓖貔i認(rèn)為，企業(yè)將期權(quán)工具應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)管理及上下游貿(mào)易環(huán)節(jié)，仍需要經(jīng)歷“認(rèn)知—熟悉—成熟運(yùn)用”等階段。針對這一情況，期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)要做好投教工作，積極開展期權(quán)基礎(chǔ)知識的講解和應(yīng)用案例的分享。

“面對已經(jīng)到來的期權(quán)時(shí)代，對于期貨公司而言，需要加強(qiáng)投資者教育工作，使產(chǎn)業(yè)客戶以及普通投資者都能夠理性看待和認(rèn)識期權(quán)工具。同時(shí)，結(jié)合期貨期權(quán)工具，進(jìn)一步探索金融創(chuàng)新工作，提升場外期權(quán)的服務(wù)競爭力，與場內(nèi)衍生工具相互補(bǔ)充，為客戶提供多元化、個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，從而更好推動(dòng)期貨期權(quán)工具服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”曹柏?fù)P稱。