以下文章來源于期貨日報(bào)?

作者? 韓樂

作為連接上下游的渠道和“蓄水池”，貿(mào)易企業(yè)在整個塑料產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著重要角色。隨著市場競爭不斷加劇，傳統(tǒng)的分銷商也在向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變，練就“期貨經(jīng)”成為塑化貿(mào)易企業(yè)的必修課。當(dāng)下，日益豐富的金融衍生品工具是貿(mào)易商服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)防風(fēng)險(xiǎn)、保復(fù)產(chǎn)的重要“武器”。

華東地區(qū)的金融氛圍濃郁，大宗商品貿(mào)易活躍度相對領(lǐng)先，因而涌現(xiàn)出一批批運(yùn)用金融理念服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的“領(lǐng)路人”，嘉悅物產(chǎn)總經(jīng)理助理兼塑化事業(yè)部總經(jīng)理柴鐵松便是其中一位。他是大宗商品期現(xiàn)業(yè)務(wù)貿(mào)易模式的踐行者，憑借十余年的塑化產(chǎn)業(yè)積淀，引領(lǐng)團(tuán)隊(duì)走在熟練運(yùn)用金融工具服務(wù)產(chǎn)業(yè)的第一線。

“2015年是基差交易在整個塑化產(chǎn)業(yè)中重點(diǎn)發(fā)展的一年，在上游煤化工大潮投入市場以來，下游增量市場逐漸向存量市場轉(zhuǎn)變，代理商的日開單量顯著增長的同時(shí)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也在不斷增加。如何降低風(fēng)險(xiǎn)成了大家需要面對的問題。”柴鐵松告訴期貨日報(bào)記者，在這樣的產(chǎn)業(yè)格局下，許多貿(mào)易商希望利用期貨進(jìn)行套保來對沖價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。隨著參與者越來越多，期貨市場越來越成熟，原先單純進(jìn)行現(xiàn)貨買賣的市場逐漸演變成具有金融理念、可以成熟交易基差的市場。

記者了解到，與傳統(tǒng)的貿(mào)易形式相比，基差交易將商品的絕對價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為相對價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)（基差波動風(fēng)險(xiǎn)），而標(biāo)品基差波動呈現(xiàn)均值回歸的特點(diǎn)，上下邊際相對可控。因此，能更加充分地發(fā)揮產(chǎn)業(yè)企業(yè)在現(xiàn)貨供求關(guān)系方面的優(yōu)勢，并顯著降低產(chǎn)業(yè)企業(yè)在貿(mào)易過程中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，提高產(chǎn)業(yè)企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

隨著基差交易的出現(xiàn)，塑化產(chǎn)業(yè)的交易模式發(fā)生了較大變化。整個塑化產(chǎn)業(yè)不再是石化廠定價(jià)，代理商分銷，直接賺取貿(mào)易價(jià)差的局面。對此，柴鐵松深有感觸：“自基差貿(mào)易盛行后，期貨影響著市場的心態(tài)，對價(jià)格波動有了更深入的影響。產(chǎn)業(yè)客戶的金融理念越來越強(qiáng)，期貨市場的參與度越來越高，基差交易為原本單一的‘開單、銷售、中間商賺取價(jià)差’貿(mào)易模式賦予了價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、參與者共享產(chǎn)業(yè)利潤的新功能，塑化產(chǎn)業(yè)迎來了新時(shí)代?！?/span>

2019年9月，為進(jìn)一步發(fā)揮期貨市場功能，提升期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和水平，結(jié)合市場實(shí)際需求，大商所在場外綜合服務(wù)平臺上推出了基差交易平臺?！按笊趟幕罱灰灼脚_致力于推動產(chǎn)業(yè)金融化升級，這與嘉悅物產(chǎn)立志充分運(yùn)用金融工具為上下游客戶創(chuàng)造價(jià)值的產(chǎn)業(yè)服務(wù)戰(zhàn)略高度契合。”柴鐵松表示，自平臺上線以來，公司一直積極參與平臺的基差交易。2020年2月，公司成為大商所基差交易平臺的A類交易商，并被評為“2019年度優(yōu)秀交易商”。今后，公司也將繼續(xù)以“推廣基差交易、服務(wù)實(shí)體”為目的，助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展與產(chǎn)融結(jié)合。

事實(shí)上，基差交易模式的推廣普及，也豐富了貿(mào)易商規(guī)避絕對價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的手段?！敖?jīng)過專業(yè)的產(chǎn)業(yè)分析，對風(fēng)險(xiǎn)充分衡量且相對確定后，公司有能力在基差交易上做到放量成交，為上下游客戶鎖定采購和銷售成本。在遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)基差交易中，也能時(shí)刻關(guān)注產(chǎn)業(yè)動態(tài)，靈活調(diào)整自己的銷售成本，維持基差交易健康可持續(xù)發(fā)展?！辈耔F松介紹說。

在現(xiàn)行的市場格局下，對以追求連續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)、謀求合理加工利潤和貿(mào)易利潤為目的的現(xiàn)貨企業(yè)來說，基差交易是最好的選擇?！巴ㄟ^基差貿(mào)易，現(xiàn)貨企業(yè)可以通過期貨合約對現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，而不必?fù)?dān)心價(jià)格波動對企業(yè)利潤造成大幅影響，從而降低企業(yè)采購和銷售環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)?！辈耔F松表示，正是因?yàn)樵诨钯Q(mào)易領(lǐng)域有著相對成熟的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和嚴(yán)格的風(fēng)控體系，面對春節(jié)后聚烯烴價(jià)格的大幅波動，嘉悅物產(chǎn)并沒有遭到價(jià)格波動的嚴(yán)重沖擊，反而在利用基差交易做到嚴(yán)控自身風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還為一部分上下游客戶規(guī)避了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

在柴鐵松的印象里，每遇到急漲急跌的行情都容易給產(chǎn)業(yè)鏈帶來較大虧損的風(fēng)險(xiǎn)，塑化產(chǎn)業(yè)今年面臨的沖擊可謂史無前例?！鞍殡S著新冠肺炎疫情和國際原油價(jià)格大跌雙重風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵，塑化產(chǎn)業(yè)春節(jié)前采購的庫存若沒有完全套保，裸露的部分就面臨著巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

他告訴期貨日報(bào)記者，春節(jié)后多數(shù)企業(yè)都有一定高位的庫存，面對疫情影響下偏弱的下游需求，貿(mào)易商不僅無法較好地去庫存，還要繼續(xù)承載石化廠的開單，資金方面存在一定壓力，并且市場價(jià)格快速下跌跌穿保證金的問題也比較棘手。

“以往遇到極端行情，企業(yè)的銷售會更加被動。在價(jià)格急漲的情況下，大家都不敢銷售超過當(dāng)日的開單量，更不要說遠(yuǎn)期貨物。然而，在價(jià)格急跌的情況下，除了超賣或者不開單，沒有別的選擇?！辈耔F松坦言。

據(jù)柴鐵松介紹，在疫情和國際原油價(jià)格的影響下，公司判斷行情會出現(xiàn)偏弱趨勢，于是將庫存都用空單進(jìn)行套保，以規(guī)避價(jià)格快速下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)。然后通過銷售基差單，也就是在固定基差的情況下，先銷售，后平倉，將多出的庫存轉(zhuǎn)移給下游。這樣減少了倉儲和資金壓力，也讓下游可以既快速采購到原材料恢復(fù)生產(chǎn)，又不用擔(dān)心后面期貨下跌帶來的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)如今，風(fēng)險(xiǎn)管理越來越受到實(shí)體企業(yè)的重視，風(fēng)險(xiǎn)管理意識已經(jīng)融入到實(shí)體企業(yè)的日常經(jīng)營規(guī)劃中。期貨工具可以在很大程度上緩解極端行情帶來的下跌風(fēng)險(xiǎn)，這對企業(yè)的幫助是巨大的。

“參與套保是塑化產(chǎn)業(yè)必然要經(jīng)歷的環(huán)節(jié)。這一情況促使塑化產(chǎn)業(yè)更加快速地自我學(xué)習(xí)、自我轉(zhuǎn)型，去掌握更多合適的期現(xiàn)模式，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游服務(wù)?！辈耔F松說，靈活運(yùn)用金融工具，積極開展產(chǎn)業(yè)研究，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)矛盾，挖掘產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會，運(yùn)用自身的“投研+渠道+運(yùn)營”能力，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶提供專業(yè)化服務(wù)，已經(jīng)成為嘉悅物產(chǎn)的發(fā)展方向。

事實(shí)上，隨著市場價(jià)格越來越透明化，以及產(chǎn)能逐漸走向過剩，貿(mào)易商的轉(zhuǎn)型也是必然趨勢。如果再以一買一賣的方式經(jīng)營，是很難實(shí)現(xiàn)利潤穩(wěn)定增長的。并且如今的上游石化廠，有擔(dān)心貨物庫存降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，而下游客戶尤其是工廠，在需求上也不再是簡單采購現(xiàn)貨，他們有對遠(yuǎn)期訂單鎖定利潤的需求，也會有對已有庫存保護(hù)的需求等。“對貿(mào)易商而言，只有向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，才能更好地滿足上下游需求，才能更好地推動整個產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，在流通環(huán)節(jié)做到承上啟下的作用?！辈耔F松分析說。

疫情暴發(fā)以來，整個塑化產(chǎn)業(yè)鏈都受到了不同程度的傷害，嘉悅物產(chǎn)也在一直力求做好產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商的角色。據(jù)記者了解，春節(jié)復(fù)工后，上游企業(yè)的壓力更多在于庫存積壓，下游企業(yè)的壓力更多在于原材料價(jià)格的下跌。作為中間環(huán)節(jié)，嘉悅物產(chǎn)希望能夠更好地起到承接的作用，幫助上下游企業(yè)解決各自的痛點(diǎn)。

“期現(xiàn)結(jié)合讓整個塑化產(chǎn)業(yè)鏈有了更強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力?！痹诓耔F松看來，通過期現(xiàn)結(jié)合，可以讓上游企業(yè)在價(jià)格高位鎖定利潤，而貿(mào)易商通過期現(xiàn)結(jié)合，可以在盤面下跌時(shí)出貨給下游企業(yè)，讓企業(yè)采購到價(jià)格更低的原材料，實(shí)現(xiàn)盈利；遠(yuǎn)月點(diǎn)價(jià)更是幫助下游企業(yè)鎖定遠(yuǎn)期成本，爭取到更多訂單。

“疫情期間，公司承接了不少石化廠開單的壓力，幫助上游企業(yè)降低庫存。我們將采購的貨，通過對行情研判，在一定位置利用期貨套保進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)對沖。”柴鐵松說。

據(jù)介紹，疫情中，中煤股份大力支持防控疫情，在春節(jié)后緊急轉(zhuǎn)產(chǎn)醫(yī)療衛(wèi)材原材料聚丙烯纖維，為衛(wèi)材工廠生產(chǎn)提供保障，但中煤股份其他牌號的排產(chǎn)也一直在進(jìn)行，整體庫存壓力非常大。作為中煤股份具有較強(qiáng)金融理念的一級代理商，在上游面臨著假期性累庫和疫情造成的物流堵塞雙重壓力下，嘉悅物產(chǎn)充分運(yùn)用衍生品為上游企業(yè)分擔(dān)著庫存壓力。

作為國內(nèi)多家聚烯烴上游的代理商，嘉悅物產(chǎn)的子公司杭州中菁每月要向上游企業(yè)定量開單，僅中煤股份每月就有約5000噸的計(jì)劃量?！敖冢贾葜休家淮涡再I入現(xiàn)貨1500噸，同時(shí)以高于現(xiàn)貨買入價(jià)150元/噸的價(jià)格在期貨市場賣出套保，以此對沖現(xiàn)貨庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)。”柴鐵松告訴期貨日報(bào)記者，考慮到西北物流恢復(fù)時(shí)間和在途時(shí)間較長，結(jié)合對未來供需結(jié)構(gòu)的研判，公司認(rèn)為聚烯烴2005合約結(jié)束前，期現(xiàn)貨價(jià)格終將統(tǒng)一，通過上述套保操作將保護(hù)庫存價(jià)值。

除了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)對沖套保模式外，嘉悅物產(chǎn)在利用期權(quán)或者復(fù)雜期權(quán)組合來為庫存套保方面也擁有一定的經(jīng)驗(yàn)，可以在有一定安全邊際的情況下實(shí)現(xiàn)庫存套保，并且在盤面上漲的情況下，減少一部分因套保產(chǎn)生的期貨端虧損，實(shí)現(xiàn)了對庫存保價(jià)與一定區(qū)間內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格上漲獲益的雙重需求。

據(jù)柴鐵松介紹，3月初，杭州中菁一次性向某上游企業(yè)開單1000噸聚乙烯，在對產(chǎn)業(yè)基本情況進(jìn)行一系列分析后，嘉悅物產(chǎn)認(rèn)為期貨盤面波動過于劇烈，采用期貨套保風(fēng)險(xiǎn)較大，決定選取期權(quán)進(jìn)行套保，充分發(fā)揮期權(quán)非線性收益結(jié)構(gòu)帶來的保險(xiǎn)功能。于是，公司設(shè)計(jì)了多種期權(quán)套保方案，經(jīng)過充分思考和對比，最終采用海鷗期權(quán)組合對這1000噸聚乙烯庫存進(jìn)行套保，確保在有一定安全邊際的區(qū)間內(nèi)，利用期權(quán)組合以較低的成本對庫存做保險(xiǎn)。

據(jù)記者了解，海鷗期權(quán)組合得名于其期權(quán)組合到期收益曲線形似海鷗，也稱為三腿式期權(quán)組合，是一個買看跌期權(quán)、一個賣看跌期權(quán)以及一個賣看漲期權(quán)的組合，這一期權(quán)組合可以通過調(diào)節(jié)套保區(qū)間，使得期權(quán)組合成本達(dá)到零成本狀態(tài)。這可以在盤面上減少一部分套保端的虧損，相對釋放一部分現(xiàn)貨端上漲的收益。

與上游企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不同的是，圍繞著原材料的采購，下游企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口也在不斷放大。事實(shí)上，在塑化產(chǎn)業(yè)鏈中，中小微群體是巨大的，占比超過了60%。這些中小微企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力往往都很薄弱，尤其是在當(dāng)前較為特殊的環(huán)境下，受到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)壓力和疫情的雙重打擊，中小微企業(yè)面臨著較大的經(jīng)營壓力，他們的需求點(diǎn)更多是圍繞對原材料價(jià)格的把握以及資金流轉(zhuǎn)。

針對這兩點(diǎn)需求，嘉悅物產(chǎn)為中小微企業(yè)提供了原材料供應(yīng)的服務(wù)，還做好了價(jià)格管理服務(wù)。在疫情的影響下，中小微企業(yè)面臨著方方面面的復(fù)工難題。其中，物流不暢導(dǎo)致原材料短缺是企業(yè)面臨的難題之一。

“由于很多下游中小微企業(yè)需要趕工春節(jié)前簽訂的訂單，以往開年就需要采購大量的原材料以滿足生產(chǎn)要求，但今年的疫情阻斷了物流的傳導(dǎo)，中小微企業(yè)面臨著無法按時(shí)完成訂單的風(fēng)險(xiǎn)?！辈耔F松告訴期貨日報(bào)記者，作為產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，貿(mào)易商在這個時(shí)候可以發(fā)揮自身優(yōu)勢，依靠在市場上積累下來的物流資源，合理調(diào)配，以最優(yōu)的價(jià)格、最快的速度把貨物運(yùn)輸?shù)街行∥⑵髽I(yè)手中。

“扎根產(chǎn)業(yè)多年，嘉悅物產(chǎn)能夠有效調(diào)動社會關(guān)系，以最快的速度組織運(yùn)力，供應(yīng)原材料。比如，在疫情導(dǎo)致寧波物流受阻的情況下，溫州客戶面臨斷供的風(fēng)險(xiǎn)，但我們能夠及時(shí)調(diào)配內(nèi)陸資源，直接從內(nèi)陸發(fā)貨運(yùn)送到客戶手中，有效解決了這一難題?！辈耔F松舉例說。

據(jù)記者了解，今年年初，全國范圍內(nèi)醫(yī)療物資告急，口罩作為疫情防控的標(biāo)配，面臨著巨大的供應(yīng)缺口，嘉悅物產(chǎn)通過發(fā)揮自身的渠道優(yōu)勢，在全國口罩緊缺的當(dāng)下，為口罩生產(chǎn)企業(yè)提供了充足的原材料（聚丙烯）供應(yīng)，為緩解口罩緊缺的壓力做出了一份貢獻(xiàn)。

同時(shí)，通過與德清縣人民政府經(jīng)濟(jì)合作交流中心對接，在了解到下游缺乏聚丙烯用于生產(chǎn)口罩后，積極響應(yīng)國家和浙江省委省政府的號召，勇于擔(dān)起社會責(zé)任，嘉悅物產(chǎn)向口罩生產(chǎn)企業(yè)浙江伊魯博生物科技有限公司捐贈10噸口罩生產(chǎn)原料。

此外，針對下游中小微企業(yè)面臨資金上的痛點(diǎn)，嘉悅物產(chǎn)還為下游企業(yè)提供了價(jià)格管理服務(wù)，為中小微企業(yè)更好地采購到低價(jià)貨物鎖定訂單成本，幫助他們實(shí)現(xiàn)盈利。

“今年在疫情和國際原油價(jià)格崩塌的影響下，聚丙烯價(jià)格一度回到了近幾年低點(diǎn)?！辈耔F松告訴記者，近期，下游企業(yè)浙江星美材料希望鎖定一批遠(yuǎn)月訂單價(jià)格，但又擔(dān)心后期原材料價(jià)格上漲存在虧損風(fēng)險(xiǎn)。在了解情況之后，嘉悅物產(chǎn)認(rèn)為近期市場變化較快，國內(nèi)標(biāo)品緊缺，短期價(jià)格已處于相對低位，便與該企業(yè)協(xié)商，在當(dāng)日價(jià)格下為其遠(yuǎn)月基差點(diǎn)價(jià)，幫助企業(yè)在相對低價(jià)情況下鎖定遠(yuǎn)月訂單的加工利潤，實(shí)現(xiàn)了合作共贏。

“不僅可以利用基差點(diǎn)價(jià)降低原材料價(jià)格，鎖定中小微企業(yè)利潤，還可以利用遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)和期權(quán)，幫助中小微企業(yè)鎖定遠(yuǎn)期利潤，幫助他們降低遠(yuǎn)期價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)?！辈耔F松表示，面對下游中小微企業(yè)復(fù)工時(shí)擔(dān)心后期原材料降價(jià)而在采購上猶豫不決，嘉悅物產(chǎn)通過銷售基差單，讓很多與公司合作的企業(yè)可以先有貨物保證生產(chǎn)，之后再結(jié)算價(jià)格以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

下游中小微企業(yè)往往不具備資金優(yōu)勢，原材料價(jià)格劇烈波動在一定程度上影響了中小微企業(yè)復(fù)工的積極性?！白鳛橘Q(mào)易商，一方面，積極推廣基差點(diǎn)價(jià)、基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易等，幫助下游中小微企業(yè)鎖定原材料成本，減輕他們在資金方面的風(fēng)險(xiǎn)和壓力；另一方面，積極引導(dǎo)下游中小微企業(yè)加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的管理，引導(dǎo)他們以銷定產(chǎn)，以低風(fēng)險(xiǎn)鎖定自身加工費(fèi)?！痹诓耔F松看來，相對于過去囤貨賭漲、冒著高風(fēng)險(xiǎn)博弈絕對價(jià)格大幅上漲的經(jīng)營模式，運(yùn)用期現(xiàn)結(jié)合才是企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)營的“定海神針”。

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