期貨日報 | PVC期貨大顯身手 期現(xiàn)結(jié)合多點開花
2021-09-02 17:38
以下文章來源于期貨日報
作者：韓樂
今年塑料化工市場中，PVC表現(xiàn)尤為亮眼。近日PVC期現(xiàn)貨價格更是創(chuàng)出年內(nèi)新高。與此同時，PVC期貨市場活躍度明顯提升，成交量和持倉量較往年同期均有所增長。隨著對期貨認識的不斷提升，產(chǎn)業(yè)企業(yè)在經(jīng)營思路上靈活轉(zhuǎn)變，積極運用期貨工具做好風險管理，期現(xiàn)結(jié)合多點開花效果好。不論是基差鎖價保供，還是含權(quán)貿(mào)易的有效采購，抑或是買入保值，期貨衍生工具在今年大宗商品價格上漲中大顯身手，發(fā)揮重要作用，助產(chǎn)業(yè)降本增效、行穩(wěn)致遠。
PVC市場熱度不斷升溫
今年塑料化工市場表現(xiàn)分化，聚烯烴市場價格在年初由北美寒潮推動下創(chuàng)出新高后，二、三季度總體呈現(xiàn)下跌趨勢，當前LLDPE和PP期貨價格基本跌回春節(jié)前的水平。相比之下，PVC市場表現(xiàn)較為亮眼，雖然二季度也曾走出一輪回調(diào)行情，但三季度開始市場價格重心持續(xù)上移，近日期現(xiàn)貨價格更是創(chuàng)出年內(nèi)新高。同時，PVC市場活躍度明顯提升，成交量和持倉量較往年同期均有所增長。
據(jù)交易所數(shù)據(jù)，上半年PVC期貨成交量達2172.51萬手，同比增長18%；上半年日均持倉量達25.50萬手，至8月突破75萬手，較去年同期有所增長。其中，法人客戶日均成交、持倉量占比分別為41%、62%，同比分別增長了8個、6個百分點，市場結(jié)構(gòu)進一步完善。此外，上半年PVC期現(xiàn)價格相關性保持在0.95的較高水平，活躍合約連續(xù)性持續(xù)改善，實現(xiàn)“月月有交割”，市場運行良好，為企業(yè)增加了現(xiàn)貨購銷渠道，有效支持了塑料化工行業(yè)“保供穩(wěn)價”。
“從年初的40多萬手的持倉增長到現(xiàn)在的70多萬手，PVC期貨由‘3P’中的‘跟班’一躍成為‘帶頭大哥’?！眹Ａ紩r期貨研究員章正澤向期貨日報記者表示，今年PVC期貨市場無論是成交、持倉還是市場功能都有了明顯提升。在物產(chǎn)中大期貨分析師張駿看來，今年PVC市場表現(xiàn)如此亮眼的背后，主要有兩方面原因。一方面，去年新冠肺炎疫情暴發(fā)后，全球范圍內(nèi)貨幣流動性擴張，對大宗商品價格上漲形成系統(tǒng)性支撐。另一方面，在國內(nèi)多地加大能耗雙控、PVC原料成本抬升以及下游房地產(chǎn)竣工增長、出口需求同比大增等多重因素的驅(qū)動下，PVC基本面全年維持供應偏緊格局?！霸诤暧^和基本面雙重利好的刺激下，市場資金對PVC中長期走勢形成較強的上漲預期，造就了PVC強于大市的亮眼表現(xiàn)?！睆堯E告訴記者。
“從基本面看，今年PVC的核心矛盾在于供給端。一方面行業(yè)仍處于景氣周期，產(chǎn)能投放有限；另一方面全球供應頻遭干擾，期貨價格波動較大，產(chǎn)業(yè)鏈存在較大的鎖定生產(chǎn)利潤的訴求。而期貨市場是為產(chǎn)業(yè)客戶提供絕佳流動性的風險管理市場，產(chǎn)業(yè)鏈參與度明顯提升?！奔螑偽锂a(chǎn)相關負責人葉辰表示，PVC期貨市場規(guī)模和運行質(zhì)量提升，尤其是連續(xù)合約流動性明顯改善，為產(chǎn)業(yè)鏈提供了更好的價格風險管理工具，也幫助期貨與現(xiàn)貨市場更好地連接。
據(jù)記者了解，目前PVC期貨參與者囊括了產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游，全產(chǎn)業(yè)鏈都積極參與其中。馬來西亞CommoPlast公司化工分析師闕云云認為，市場熱度提升除了有產(chǎn)業(yè)對期貨認識的提高外，在市場出現(xiàn)比較大的行情或價格波動劇烈時，產(chǎn)業(yè)鏈避險需求和參與度都會進一步提升，“就目前市場而言，PVC現(xiàn)貨庫存一直未有累積，疊加限電政策導致電石產(chǎn)量受限和成本持續(xù)增加，在風險不斷加大的情況下，企業(yè)對于PVC期貨的關注和參與度提升了不少”。
基差走強凸顯交易機會
“對后期成品訂單較好，且需要原料庫存的PVC下游企業(yè)來講，今年年初，PVC現(xiàn)貨一直維持高升水局面，因為市場上找不到低價現(xiàn)貨，同時供應也不多。下游企業(yè)想要低價購買一部分PVC原料，選擇在期貨貼水現(xiàn)貨的情況下在期貨市場上進行買入保值操作是一個不錯的辦法?！标I云云表示，通過建立虛擬庫存不僅減少了購買原材料所占用的資金，同時在期貨上的盈利也相當于給高成本采購的現(xiàn)貨進行一定的補貼。
“以2月下旬的突破上漲行情為例，PVC期貨價格成功突破8000元/噸關口，市場預期價格將繼續(xù)走高，不少PVC下游企業(yè)為避免PVC價格上漲帶來的成本增加風險，選擇買入套期保值。當然，最終的套期保值效果，還要看基差的變化?！狈秸衅谄谪浄治鰩熛穆斅敺Q，由于PVC現(xiàn)貨市場價格居高不下，下游采購節(jié)奏發(fā)生了變化：市場追漲熱情明顯不高，等待期貨價格下跌后進行點價交易，買漲不買跌的規(guī)律被打破。
期貨日報記者觀察到，一季度PVC基差走勢相對平穩(wěn)，華東基差總體處于±200元/噸區(qū)間，略強于往年同期。
“春節(jié)后海外市場需求缺口較大，PVC出口大增，緩解了國內(nèi)淡季市場壓力，現(xiàn)貨走勢較為堅挺。5月開始基差逐步走強，至6月華東市場基差最高突破500元/噸，明顯強于往年同期?！睆堯E認為，PVC基本面總體穩(wěn)定，現(xiàn)貨價格高位運行，但在印度及東南亞疫情加重、美聯(lián)儲加息預期升溫、PVC下游建材消費將進入傳統(tǒng)淡季等因素拖累下，PVC期貨持續(xù)走弱，推動基差走強。
對于期現(xiàn)套利商而言，基差走強有利于實現(xiàn)基差收益，吸引了部分貿(mào)易商參與?！敖衲關VC基差整體表現(xiàn)為強基差，尤其在5月、6月為貿(mào)易商提供了很好的套利入場機會。”章正澤表示，拋現(xiàn)貨買期貨，既可以將實物庫存虛擬化，通過期貨保證金的杠桿作用來節(jié)省資金占用成本，又可以在未來基差回歸后獲得風險管理收益。
事實上，進入7月，PVC基差大幅收窄，進行套利操作的產(chǎn)業(yè)鏈參與者既獲得了收益，又平抑了基差的劇烈波動，提高了期貨與現(xiàn)貨價格的聯(lián)動性。
據(jù)記者了解，目前在華東、華南等PVC主銷區(qū)的貿(mào)易商中已經(jīng)形成了較為成熟的基差點價交易模式，點價交易成為眾多貿(mào)易商的主要銷售方式之一。此外，下游加工企業(yè)對點價交易的接受程度也日益提升。正是由于點價交易帶來的降成本、保供給效應得到充分發(fā)揮，讓企業(yè)真正嘗到了運用衍生工具的“甜頭”。
“基差處于高位，意味著期貨貼水現(xiàn)貨的幅度較大，在貿(mào)易商給出合理的基差報價后，下游加工企業(yè)通過點價交易采購現(xiàn)貨的成本將低于一口價模式，其采購積極性有所增加，從而提升現(xiàn)貨貿(mào)易的活躍度?！痹趶堯E看來，相對于一口價交易，點價交易在期貨價格下跌時優(yōu)勢更明顯，也有利于現(xiàn)貨的成交。?對此，浙江玄德供應鏈管理有限公司投研部部長江文驥也表示，在下跌行情中，點價往往比傳統(tǒng)報價便宜，且點價是大勢所趨，效果較好，下游很多企業(yè)在去年和今年已學會并開始接受期貨點價。
企業(yè)積極參與更加理性
期貨日報記者了解到，今年以來，在供需端和成本端的共同驅(qū)動下，PVC價格漲幅較大，對于下游原料需求企業(yè)來說，理論上企業(yè)生產(chǎn)利潤可能被大幅壓縮，但事實上不少下游企業(yè)拿到訂單后，通過在PVC期貨市場做多來鎖住原材料成本，因此企業(yè)成本不僅沒有因為原材料價格上漲而上升，反而因套期保值獲得了穩(wěn)定利潤。
“這樣一個看似簡單的套期保值操作，在商品價格波動劇烈、全球宏觀面不確定的背景下，很好地將價格波動風險轉(zhuǎn)移到衍生品市場，形成期現(xiàn)聯(lián)動，最大限度地降低了單一現(xiàn)貨價格的大幅波動風險，保障了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動穩(wěn)定進行?！闭抡凉杀硎尽?/span>
“今年下游被迫學會了點價采購，加深了期現(xiàn)結(jié)合在產(chǎn)業(yè)中的占比，下游采購更理性，追漲殺跌的采購減少了?！苯捏K如是說。對此，億兆華盛第一事業(yè)部副經(jīng)理張亮深有感觸?！癙VC期貨較好地發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能。對PVC產(chǎn)業(yè)鏈而言，先知先覺者可以更好地匹配相關資源，提前布局?！痹趶埩量磥?，企業(yè)參與熱情高漲，一部分企業(yè)源于機遇，主動擁抱，另一部分企業(yè)則是因為風險積累，不得不考慮這一避險方式。“今年PVC現(xiàn)貨價格波動給產(chǎn)業(yè)鏈客戶帶來的印象深刻，未來其參與PVC期貨的熱情會更加高漲，且更加理智。”
“今年期貨市場更大的吸引力不在于盈利了多少或降低了多少成本，而是在于大家更加重視期貨這個工具了。企業(yè)認識到如果可以更加科學有效地利用期貨工具，會實實在在地給企業(yè)生產(chǎn)帶來助力?！睆埩帘硎?，PVC產(chǎn)業(yè)鏈對于期現(xiàn)工具的重視度發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變，從市場各種反饋來看，期現(xiàn)結(jié)合已經(jīng)成為市場主流。
據(jù)記者了解，近年來期現(xiàn)基差交易在行業(yè)內(nèi)普及，越來越多的產(chǎn)業(yè)客戶開始接受基差報價，利用期貨市場實現(xiàn)套保功能的同時規(guī)避基差波動風險。
“目前PVC產(chǎn)業(yè)企業(yè)除了可以直接參與期貨市場套保交易外，主要通過基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易等業(yè)務模式，在實貨貿(mào)易當中間接參與期貨、期權(quán)市場，精細化、定制化地管理自身價格風險?！比~辰表示，在現(xiàn)行的市場格局下，對以追求連續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)、謀求合理加工利潤和貿(mào)易利潤為目的的現(xiàn)貨企業(yè)來說，基差交易是最好的選擇?！巴ㄟ^基差貿(mào)易，現(xiàn)貨企業(yè)可以通過期貨合約對現(xiàn)貨頭寸進行風險規(guī)避，而不必擔心價格波動對企業(yè)利潤造成大幅影響，從而降低企業(yè)采購和銷售環(huán)節(jié)的風險?！?/span>
隨著金融理念的深入，PVC企業(yè)采用的期現(xiàn)結(jié)合手段愈加豐富。“訂單周期較長的下游企業(yè)更多地采用基差點價的方式鎖定訂單利潤穩(wěn)定生產(chǎn)，全年制品價格波動較小的企業(yè)則開始采用‘基差+期權(quán)’的模式，平滑或改變原有單一的顯性損益結(jié)構(gòu)，取得了較好的報價效果?！比~辰介紹，結(jié)合企業(yè)自身的行業(yè)特點、訂單模式、利潤結(jié)構(gòu)，在風險可控的情況下，適當介入期權(quán)組合，可以進一步實現(xiàn)降本增效。
“針對今年PVC價格的大幅波動，我們在運用期貨衍生品時，維持套保比例，在劇烈波動中盡量低敞口經(jīng)營。在積極運用期貨主力合約、連續(xù)合約幫助企業(yè)管理大的趨勢性風險的同時，靈活運用其他的金融工具，如大商所場外平臺來管理一些基差風險、品種間風險、月差風險等。”葉辰表示，在PVC價格波動非常大、企業(yè)自身較難把握的情況下，也會選擇交易所場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)相結(jié)合的方式進行庫存管理，充分運用期權(quán)的保險功能來規(guī)避行情暴漲暴跌的風險。
期現(xiàn)結(jié)合實現(xiàn)多方共贏
在化工板塊中，PVC是期現(xiàn)結(jié)合效果最好的品種之一。目前，PVC產(chǎn)業(yè)企業(yè)中期現(xiàn)結(jié)合的方式除了相對傳統(tǒng)的套期保值方式外，基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易等方式的普及度也在提升。
“含權(quán)貿(mào)易、基差交易等新模式的盛行是行業(yè)發(fā)展和產(chǎn)融結(jié)合趨勢下的必然結(jié)果?！睆堯E表示，在國內(nèi)經(jīng)濟增速下行和通脹的背景下，制造業(yè)面臨的壓力越來越大，企業(yè)對于降低成本、穩(wěn)定經(jīng)營的需求也是越來越迫切。“期現(xiàn)結(jié)合的主要目的是幫助企業(yè)規(guī)避價格波動帶來的風險，隨著國內(nèi)期貨市場的不斷完善、衍生工具的增多和專業(yè)人才的涌現(xiàn)，期現(xiàn)結(jié)合模式在產(chǎn)業(yè)中將進一步推廣和普及?！?/span>
據(jù)期貨日報記者了解，傳統(tǒng)套期保值工具相對成熟，也更易理解，產(chǎn)業(yè)鏈客戶運用較為普遍?；钯Q(mào)易、含權(quán)貿(mào)易有其自身特殊的優(yōu)點，越來越被相對專業(yè)的上中游客戶所接受。
據(jù)了解，目前華東地區(qū)主流貿(mào)易商大多參與場外期權(quán)交易，相對而言，產(chǎn)業(yè)鏈上游生產(chǎn)企業(yè)和下游加工企業(yè)對期權(quán)的認知相對有限。伴隨著大商所PVC期權(quán)上市，且不斷融入期現(xiàn)交易模式，這些企業(yè)對期權(quán)的接受度和認可度有望進一步提升。
“實際上，期權(quán)的運用方式越來越靈活。一方面，期權(quán)可以替代期貨作為套期保值工具，得益于期權(quán)的非線性收益損益結(jié)構(gòu)，在某些場景下，運用期權(quán)套保效果更佳。另一方面，除了常規(guī)的買權(quán)之外，貿(mào)易商通過構(gòu)建期權(quán)組合降低期權(quán)費用，甚至做到零費用，并將其融入到點價交易中形成含權(quán)貿(mào)易，在不增加額外費用的情況下降低采購成本或確保其采購數(shù)量，以此促進下游拿貨，提升貿(mào)易商的流動性?！睆堯E稱。
可以看到，PVC期貨、期權(quán)工具的推出，為企業(yè)提供了較為靈活的工具。隨著市場不斷發(fā)展，PVC產(chǎn)業(yè)人士的思維和觀念都在不斷改變，從陌生到接觸、再到熟練使用。新模式的優(yōu)勢愈加凸顯，在產(chǎn)業(yè)中就愈加受到歡迎。
“今年非常不利于下游企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營，如果按照傳統(tǒng)的采購模式，下游市場只能被動接受高價PVC帶來的成本壓力。但是，下游企業(yè)可以通過期貨套期保值，或者買入看漲期權(quán)等方式合理規(guī)避PVC價格上漲帶來的風險?！毕穆斅敱硎?，隨著期貨市場的不斷發(fā)展和成熟，實體企業(yè)越來越多地借助期貨工具實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營，由“一條腿”走路轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟蓷l腿”走路。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)將市場價格波動和采銷等風險轉(zhuǎn)移至期貨市場，利用衍生工具實現(xiàn)各自的經(jīng)營目標，不再“看天吃飯”。
結(jié)合目前實體企業(yè)參與期現(xiàn)結(jié)合的情況來看，PVC期現(xiàn)結(jié)合模式越來越成熟，可以幫助產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)多方共贏?！耙渣c價交易為例，如果買賣雙方都能將期貨市場交易與點價交易相結(jié)合，雙方的價格風險規(guī)避掉，就可以獲得預期的經(jīng)營利潤或者將經(jīng)營虧損最小化。”夏聰聰稱。
在葉辰看來，期貨衍生工具不僅能夠幫助產(chǎn)業(yè)鏈上中下游企業(yè)在商品價格波動中規(guī)避風險，從容應對，助力企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營，同時也減少了產(chǎn)業(yè)鏈傳統(tǒng)意義上的博弈，從各自對于絕對價格的買賣，到利用期貨市場管理各自風險，產(chǎn)業(yè)鏈真正實現(xiàn)了共贏。
“后疫情時代，期貨衍生市場在波動率加大的背景下，更好地體現(xiàn)了趨勢性、連續(xù)性、公開性和權(quán)威性的功能和作用，使企業(yè)深刻地認識到不能把套期保值交易做成單邊的投機交易?！睆埩练Q，產(chǎn)業(yè)企業(yè)要根據(jù)自身實際情況制訂套期保值方案并進行風險評估，而后擇機入場、動態(tài)調(diào)整套保頭寸等，才能在一定程度上幫助企業(yè)更好地實現(xiàn)避險與降本增效。
